2024年2月8日，在證監(jiān)會統(tǒng)一部署下，北上深三地交易所均發(fā)布了各自的“可持續(xù)發(fā)展報告指引（征詢意見稿）”，首次對國內(nèi)上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露原則、框架和各議題指標提出了明確要求，可持續(xù)發(fā)展與相關披露工作邁入規(guī)范化、強制化的新時期。指引內(nèi)容對接國際標準，考量中國發(fā)展階段，實現(xiàn)了定性定量有效結(jié)合。面向2025財年的剛性披露要求，2024財年作為比較基準年，我們預判，企業(yè)端將更加注重ESG治理與披露工作，資本市場ESG投資有效性將進一步改善。

▍事件簡述：北上深三地交易所均于2024年2月8日發(fā)布了各自的“可持續(xù)發(fā)展報告指引（征詢意見稿）”，標志著國內(nèi)上市公司可持續(xù)發(fā)展披露與治理工作正式納入監(jiān)管范疇。

本次指引的發(fā)布由證監(jiān)會統(tǒng)一部署，旨在構(gòu)建具有中國特色、規(guī)范統(tǒng)一的上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露規(guī)則體系，指引核心思路堅持了實事求是、系統(tǒng)思維，借鑒優(yōu)秀實踐與體現(xiàn)中國特色，首次對國內(nèi)上市公司ESG相關信息披露原則、框架和各議題指標提出了明確要求，意味著ESG治理與披露工作邁入規(guī)范化、強制化的新時期。關鍵推進時點看，2025財年將作為披露強制推進時點，部分核心披露指標建議采用同比考量計算標準，因此2024財年，可持續(xù)發(fā)展政策推進與企業(yè)擁抱趨勢有望超預期發(fā)展。

▍指引內(nèi)容：總則清晰，框架明確，內(nèi)容細致，量化可比。

指引內(nèi)容共6章58條，其中第一章（總則）和第二章（可持續(xù)發(fā)展信息披露框架）為一般要求，第三章、第四章、第五章分別為環(huán)境、社會、公司治理三個維度的具體披露要求，第六章為附則和釋義。

1）總則中明確了指引的強制披露范圍為上證180、科創(chuàng)50、深證100、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股，以及境內(nèi)外同步上市企業(yè)；其次發(fā)布時間需與年報同步，強調(diào)了雙重重要性的原則以及關注利益相關者訴求，同時厘清了ESG理念是提升公司可持續(xù)發(fā)展水平的三個具體實施維度。

2）可持續(xù)發(fā)展信息披露框架中整體采納了TCFD的4支柱框架，即各項議題均需圍繞治理、戰(zhàn)略、影響風險和機遇管理、指標與目標進行披露。并對公司整體ESG治理組織架構(gòu)提出了更高要求，以及可持續(xù)發(fā)展風險與機遇的評估流程、評估結(jié)果、應對措施、戰(zhàn)略規(guī)劃、財務影響進行了細致的規(guī)定，尤其強調(diào)了對公司當期資產(chǎn)負債、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流和下一年度資產(chǎn)負債的影響分析。

3）環(huán)境維度分為應對氣候變化、污染防治與生態(tài)系統(tǒng)保護、資源利用與循環(huán)經(jīng)濟三個議題，其中定量要求較為明確與強制。a）對范圍1和2的溫室氣體排放、減排目標和不同措施下的減排量、以及其核算的標準和方法的定量披露提出了明確要求；b）其次對生物多樣性影響的披露也列入了強制范圍（重大影響前提下）；c）其三對循環(huán)經(jīng)濟、能源耗用、水資源使用均有明確定量指標要求。

4）社會維度分為鄉(xiāng)村振興與社會貢獻，創(chuàng)新驅(qū)動、供應商與客戶，員工三個維度，充分體現(xiàn)了國情特征與財務關聯(lián)性。a）明確將鄉(xiāng)村振興列為核心社會責任披露內(nèi)容；b）強調(diào)了科技創(chuàng)新與科技倫理的指標披露；c）對供應鏈和應付賬款管理提出明確要求；d）產(chǎn)品和服務的安全、質(zhì)量管理以及數(shù)據(jù)安全中強調(diào)了對負面事件的披露；e）員工內(nèi)容中明確了培訓、薪酬等定量指標。

5）公司治理維度分為了可持續(xù)發(fā)展相關機制、防范商業(yè)賄賂與不正當競爭兩個維度，對ESG治理架構(gòu)提出了更高要求。a）治理機制提出按照重要議題設置架構(gòu)、制度、措施；b）對反貪污、反商業(yè)賄賂、反不正當競爭的制度體系、負面事件提出披露要求。

6）附則和釋義中明確了各專業(yè)詞匯的釋義，同時設置了良好的過度期安排，對強制披露范圍內(nèi)的企業(yè)要求在2026年4月前披露2025年度報告，難度較大的定量指標可先進行定性披露并解釋原因，可持續(xù)發(fā)展風險和機遇的財務影響2025和2026年度可僅進行定性披露。

▍指引特征：充分對接國際標準，考量中國特色與發(fā)展階段，定性定量有效結(jié)合。

本次指標整體框架上與國際可持續(xù)會計準則ISSB、歐盟ESRS標準高度一致，均是總則一章中明確采用TCFD的4支柱框架，在后續(xù)章節(jié)中依次明確各議題具體披露內(nèi)容；重要性原則上采用雙重實質(zhì)性，較好地對齊了GRI標準；在氣候議題披露要求中對情景分析、財務影響均提出鼓勵性要求，較好地映射了港交所最新要求；同時重點強調(diào)了生物多樣性問題，較好地回應了全球最新熱點。因此整體來看，A股企業(yè)采用最新指引與此前國際標準實現(xiàn)良好過度。其次指引中充分考慮了國情特色，尤其是對社會責任、科技創(chuàng)新的解讀與定義。最后指引中強調(diào)定量指標與負面事件，將極大提升企業(yè)披露數(shù)據(jù)的真實性和有效性。

▍指引影響：國內(nèi)ESG治理與投資將邁入快速發(fā)展的新時代。

1）面向A股上市公司，ESG已明確成為企業(yè)的必修課。雖然當前強制披露范圍內(nèi)企業(yè)披露率已較高，2022年度上證180、上證50、深證100、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股內(nèi)僅有13家、0家、1家、40家企業(yè)未披露ESG專項報告，但部分強制化定量指標披露比例仍較低，例如當前多數(shù)企業(yè)ESG治理架構(gòu)尚無法滿足指引中要求。因此我們建議上市公司提前布局ESG工作，以提升ESG治理水平為本，規(guī)范化ESG披露報告為表，更好提升公司發(fā)展質(zhì)量與可持續(xù)性。

2）面向資管機構(gòu)，一方面企業(yè)ESG信息質(zhì)量有望迎來大幅改善，資本市場可以獲得更有效、客觀的指標數(shù)據(jù)，例如對負面事件的強制披露要求，有助于投資人進行更準確的ESG評價判斷，從而提升ESG投資的有效性；另一方面，指引中提出了面向企業(yè)財務影響的定量與定性指標，將成為市場中重要增量信息，尤其對于長供應鏈或者平臺型企業(yè)，其中應付賬款等數(shù)據(jù)的披露值得關注。

▍未來展望：

本次指引的發(fā)布是國內(nèi)ESG發(fā)展的里程碑式事件，正式強制和規(guī)范了ESG信息披露工作，結(jié)合此前監(jiān)管表態(tài)，我們認為隨著ESG更加深度融入高質(zhì)量發(fā)展工作規(guī)劃，披露范圍在未來有望進一步擴容、定量指標要求有望進一步提升、政策重點有望從披露要求逐步轉(zhuǎn)向?qū)χ卫肀憩F(xiàn)。面向2025財年的剛性披露要求，2024財年作為比較基準年，我們預判，可持續(xù)發(fā)展相關披露政策與企業(yè)執(zhí)行趨勢在2024年有望超預期發(fā)展。

▍風險因素：

政策推進低于預期；披露統(tǒng)計不完善。